中国央行则是在2019年推出了央行票据互换(CBS工具),允许一级交易商以银行永续债从央行换入央票,改善了商业银行永续债流动性,对帮助银行发行永续债补充资本起到了较好的效果。
和CBS工具类似,证券、基金、保险公司互换便利不会扩大基础货币规模。究其原因,证券、基金、保险公司互换便利采用的是“以券换券”的方式,不是直接给非银机构提供资金,因而不会投放基础货币,也不是量化宽松。
市场认为,创设互换便利是贯彻二十届三中全会“建立增强资本市场内在稳定性长效机制”的重要举措。今年以来受多种因素影响,国内A股市场表现不佳,部分投资者心态不稳、信心受损。互换便利作为一种长期制度性安排,有利于增强资本市场韧性,抑制羊群效应等顺周期行为,维护市场稳定;也有利于调动非银机构的参与度,提升货币政策在资本市场的传导效率,平衡好债券、股票等市场的发展。
光大证券首席固收分析师张旭表示,在快速下跌时资本市场往往吸引不到增量资金,投资者面对愈发凸显的投资机会却“巧妇难为无米之炊”,这也不利于市场估值的修复。央行创设的互换便利工具为投资者获取增量资金提供了便利,增强了资本市场内在稳定性。此外,互换便利的创设亦具有预期引导的作用,向市场传递出金融管理部门维护资本市场稳定的决心与信号,这就让投资者心里更加托底,从而形成市场稳定预期的自我实现。
与此同时,市场也对互换便利的费率、质押后获得的国债是否可以卖出等细节十分关注。华创固收首席分析师周冠南表示,若参考央票CBS的有关规定,一级交易商互换后的央行票据不可用于现券买卖、买断式回购等交易,但可用于抵押融资。
至于费率,周冠南认为,2019年前两期所发行CBS期限为1年,其后所发行CBS期限均为3个月,对应费率分别为0.25%、0.1%。由于权益资产的流动性相较于银行永续更弱且风险更高,因此非银借贷便利的费率设定或更高。金融机构从央行借券后,大概率通过质押式回购的方式获得资金,因此成本包含支付央行的费率及质押成本,或利好有稳定收益的高股息权益资产。
对于该项工具的额度,央行行长潘功胜9月24日在发布会上表示:“我们计划互换便利首期操作规模是5000亿元,未来可视情况扩大规模。只要这个事儿做得好,第一期5000亿元,还可以再来5000亿元,甚至可以搞第三个5000亿元,我觉得都是可以的,是开放的。通过这项工具所获取的资金只能用于投资股票市场。”
张旭表示,工具的使用规模与效果是两个不同的概念,应重点关注后者。比如说,SLF(常备借贷便利)使用的规模并不算大,但该工具稳定了投资者的预期,将资金利率的波动框定在了较小的范围内,说明其效果是很好的。理论上讲,即便互换便利不进行大规模操作,但由于该工具的设立让投资者心里有了底,稳定住了资本市场的走势,这样“不战而胜”的效果同样是很好的。
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